Как европейските компании могат да преодолеят празнината в трансатлантическата оценка

Авторът е европейски портфейлен пълководец в Goldman Sachs

След десетилетие на зашеметяващо показване, надминаващо Европа и останалия свят, капиталът на Съединени американски щати пазарът търгува при съответствие цена/печалба повече от 21 пъти. За разлика от това Европа търгува единствено 14 пъти, а Обединеното кралство е по-близо до 12. Разбира се, огромна част от тази разлика в оценката е функционалност на растежа и секторните разлики. Но не всичко. Ако вземем компании с сходни вероятности за напредък, листнатите в Съединени американски щати акции нормално се търгуват с награда по отношение на тези в Европа. Откриваме също, че всеки един бранш в Европа сега търгува с по-голяма отстъпка спрямо САЩ, в сравнение с в предишното.

Със сигурност разликата в оценката е функционалност на неща отвън контрола на мениджърските екипи. Войната в Украйна и относителната липса на енергийна самостоятелност направиха Европа по-рискова за вложителите. Европейските компании също са склонни да бъдат по-изложени на Китай, който е по-рисков, в сравнение с беше преди пет години.

И по този начин, какви са вариантите за ръководителите на европейски компании? Те биха могли да понижат риска от експозицията си, като да вземем за пример реалокират по-голяма част от бизнеса си в Съединени американски щати. Със сигурност сме виждали това да се случва. Европейските регистрирани компании имат към една трета от активите си в Съединени американски щати, по отношение на 18 % преди десетилетие. За разлика от това походът на вложенията към Китай значително е спрял.

Друга опция за управленията е да изкупят назад личните си акции, в случай че ги считат за подценени. Виждаме, че това се случва изключително измежду енергийните и финансовите акции и не сме сюрпризирани. Често срещано недоволство за Европа е неналичието на просвета на правдивост. Домакинствата в Съединени американски щати имат приблизително към 30 % от финансовите си активи на фондовия пазар спрямо 10 % за европейските семейства, които избират банкови депозити, облигации и вложения в недвижими парцели.

Вероятно, в случай че капиталът е световен това не би трябвало да има никакво значение. Списъците на акционерите на най-големите европейски компании демонстрират, че те се държат значително от интернационалните вложители. Но ние считаме, че тази липса на вътрешен интерес към акции значи, че европейските жители имат по-малък дял в акции и че по-малките капитали имат липса на профилирани локални купувачи, до момента в който държавните управления са по-склонни да контролират или таксуват с налози, в сравнение с да поддържат растежа.

За да трансформират това, самите европейски компании би трябвало да влагат в напредък. Американските корпорации харчат почти два пъти повече от европейските компании за финансови разноски и R&D (като дял от паричния поток). На икономическо равнище огромна част от слабостите в европейския напредък на продуктивността са функционалност на неналичието на вложения и слабата инфраструктура. По-големите корпоративни вложения ще бъдат от изгода за акционерите, чиновниците и в последна сметка ще подтикват стопанските системи. Въпреки това, доста евентуални вложения „ изтичат “ от Европа към места, където дотациите или по-ниските данъчни режими я вършат по-привлекателна.

Има други по-директни решения, като наново вписване в Съединени американски щати. Но това ще бъде използвано единствено за тези европейски компании с огромен бизнес в Съединени американски щати или в характерни области - като биотехнологии - където има повече анализаторско покритие в Съединени американски щати. Друга опция е фирмите да отделят част от бизнеса си, с цел да се листват в Съединени американски щати. Отново, това е използвано единствено за няколко и може да понижи ликвидността на главната европейска регистрация на компанията. Все по-често чуваме от вложители в Съединени американски щати, че неликвидността е фактор, който понижава привлекателността на европейските акции.

Ставането на частно сдружение е друга алтернатива. Частните европейски компании се радват на по-висока оценка и по-малка разлика спрямо тези в Съединени американски щати. Но това още веднъж ще бъде допустимо единствено за няколко компании и наградата за оценка на частни активи може просто да отразява липса на транзакции, а не същинско противоречие. И най-после, сливанията и придобиванията са явен катализатор, който оказва помощ да се покачат европейските оценки, изключително за междинни и дребни капитализации. Вече видяхме началото на това, само че съгласно нас е належащо повече доверие в вероятностите за лихвените проценти, с цел да се подсигурява, че ще продължи.

В последна сметка считаме, че разликата в оценката евентуално ще остане тук. Но има опция да се стесни. По-добрият стопански напредък в Европа, до момента в който производството се възвръща от рецесията и фокусът от страна на управленията — само че по-важното от европейските политици — върху вложенията за напредък и сигурност (например в изкуствения разсъдък, възобновимите енергийни източници и отбраната) са от решаващо значение. А в браншове, където липсва напредък, противоположното изкупуване на акции може да бъде вярната стратегия; това е добър знак, че европейските управления възприемат това.

Самите вложители са все по-загрижени за доминирането на мегакапичните американски софтуерни акции в техните портфейли — намирането на забавни други възможности се издига в техния дневен ред. Европа има стойност, само би трябвало да покаже, че може да обезпечи прочут напредък.